9 novembre 2018

Tassi Usa: Situazione Aggiornata, Previsioni sulle Decisioni della Federal Reserve

Nuovo rialzo dei tassi Usa da parte della Federal Reserve il 26 settembre dopo quelli di marzo e giugno 2018: ora i tassi sono nella fascia 2.00-2.25%, un aumento di 25 punti rispetto al precedente 1.75-2.00%. Nessun cambiamento dopo la riunione del 7-8 novembre, confermato solo che la Fed prevede ''ulteriori graduali rialzi dei tassi di interesse''.  L'elemento più importante da segnalare è che è in pratica ufficialmente finita la politica monetaria espansiva, come confermato anche dal cambio di linguaggio nel comunicato ufficiale. Le previsioni sulle decisioni della Federal Reserve indicano un nuovo rialzo dei tassi di interesse americani a fine dicembre (confermate quelle dei mesi scorsi sul rialzo di settembre). Le motivazioni sono tutte da ricondursi all'ottimismo circa la crescita economica degli Stati Uniti, supportata da dati macro molto buoni come la disoccupazione al minimo da 49 anni a questa parte.

La presidenza Powell, entrato in carica il 5 febbraio 2018, dà conferma a chi ha previsto che avrebbe portato ad una leggera accelerazione del processo di normalizzazione della politica monetaria statunitense tramite un rialzo dei tassi in più rispetto ai tre previsti per quest'anno, cosa tra l'altro aspramente criticata dal presindente Trump il 9 ottobre. Se è vero che la politica monetaria espansiva della Fed è ormai ufficialmente finita, ancora non si può certo dire che siano numeri da "stretta monetaria", visto che per trovarli più alti occorre risalire al 2008; inoltre Powell ha ribadito che "la politica monetaria resta accomodante" anche se tale frase è stata tolta dal comunicato ufficiale del board della Fed dopo diversi anni. Negli ultimi mesi però sembrano venire meno le incertezze legate all'inflazione, che si avvicina alla soglia del 2%, e alla crescita economica: per il 2018 il Pil Usa è previsto in crescita del 3.1%, in rialzo rispetto alle precedenti stime del 2.8%, mentre le previsioni per il 2019 indicano ora un 2.5% (precenti stime 2.4%). Come detto è ottimo il dato relativo all'occupazione, al massimo da quasi 50 anni: per il 2019 e il 2020 si prevede un tasso di disoccupazione intorno al 3.5%, inferiore anche all'attuale 3.7% che è già un minimo storico. Di tutto ciò sembra beneficiarne l'inflazione, che si muove verso la soglia programmata del 2%

Restano le perplessità per la politica economica di Trump a base di dazi doganali e tagli alle tasse, ma i tempi sono maturi per iniziare la svolta - con prudenza, come detto più volte dalla Yellen nell'ultimo biennio - perchè i fondamentali macroeconomici dell'economia statunitense sono buoni. Facciamo il punto della situazione con le previsioni per il 2018, il primo anno di Jerome Powell a capo del board della Fed: anche se scelto dal presidente Trump, gli analisti ritengono che trattandosi di una "versione repubblicana della Yellen" il suo mandato sarà nel segno della continuità nella politica economica intrapresa fin'ora.

Previsioni tassi di interesse americani e condizioni economiche - I rialzi dei tassi di interesse americani di marzo, giugno e settembre 2018 erano ampiamente previsto dai mercati, come del resto il non-rialzo di agosto e i rialzi dicembre in arrivo. La "sorpresa" positiva è che la Federal Reserve appare più ottimista che nei mesi scorsi sulla situazione economica statunitense, tanto che dopo aver detto in agosto che si prevede la continuazione della robusta crescita economica, dopo il rialzo di settembre è stato anche cambiato radicalmente il tipo di comunicato emesso dopo il board, in particolare eliminando la frase che ricorreva da diversi anni "L’orientamento della politica monetaria resta accomodante" perché ritenuto un "linguaggio non più adeguato" alla situazione, anche se comunque Powell ha ribadito a voce che la politica monetaria accomodante durerà ancora.

Le previsioni sulle decisioni della Federal Reserve indicano che la stretta monetaria potrebbe iniziare dal 2020 con la fine della politica accomodante degli ultimi 10 anni: se il 3% è indicato come livello neutro, dal secondo semestre 2020 si comincerebbe a salire oltre, con obiettivo oltre il 3.50%. Previsti tre rialzi dei tassi Usa nel 2019 e uno nel 2020, oltre a quello al quarto del 2018 previsto per dicembre.

Riforma fiscale Trump: effetti incerti per la Federal Reserve - Sulla politica fiscale del presidente Trump a base di tagli alle tasse la Fed per ora non si sbilancia, nè in positivo nè in negativo. Infatti Powell non ha fatto collegamenti tra le migliori prospettive sulla crescita economica in termini di Pil e l'aumento dei tassi di interesse con la riforma fiscale in atto, dicendo solo che "È possibile che il tasso neutrale si muova verso l’alto, per esempio, per una maggiore espansione fiscale. Ci sono ricerche che dicono questo, e ci sono ragioni perché possa avvenire proprio questo". Ovviamente un deciso taglio delle tasse può stimolare la domanda e incentivare gli investimenti, facendo così crescere anche la produttività, tuttavia Powell sottolinea come il costo del denaro sia solo uno dei tanti fattori da considerare e che i governatori rimangono incerti sui possibili effetti della riforma fiscale di Trump.

I dazi di Trump sono un rischio per la crescita - Ovviamente la questione della svolta protezionistica intrapresa dalla politica economica di Trump preoccupa la Federal Reserve. Certo il governatore Powell dice che "Non c’è stata nessuna indicazione che le novità nella politica commerciale debbano avere effetti sulle attuali prospettive" ma il fatto che espliciti il fatto che alcuni governatori delle Federal statali abbiano raccolto le forti preoccupazioni degli imprenditori e che per alcuni stessi membri del board i dazi siano un rischio concreto per la crescita, la dice lunga.

La stabilità finanziaria Usa non è in discussione - Sono moderate le vulnerabilità del sistema finanziario statunitense: nelle grandi istituzioni finanziarie "si vedono capitali elevati, una più ampia liquidità, una maggiore consapevolezza dei rischi e una maggiore capacità di gestirli con gli stress test ... non si vede un elevato leverage o un’eccessiva assunzione di rischi, come si è invece avuta prima della crisi». Nonostante ci siano immobili commerciali e alcuni titoli azionari con prezzi sopravalutati, questo non sussiste per le abitazioni.
andamento storico dei tassi di interesse americani
Come dimostra il grafico dell'andamento dei tassi di interesse sui Fed fund Usa,
siamo ben lontani dai livelli pre-crisi: la politica monetaria espansiva
della Federal Reserve non può dirsi ancora conclusa.
La decisione della Federal Reserve di alzare i tassi è nel solco di una strada che pare un po' obbligata, non è pensabile che sin porti avanti per un decennio una politica monetaria tanto accomodante come fatto negli ultimi anni. Certo in questi anni un po' tutte le banche centrali del mondo hanno fatto così per diversi motivi, una su tutte la BCE col Quantitative Easing, ma anche il Giappone, la Svizzera, la Gran Bretagna (non solo ultimamente per la Brexit) e altre ancora, ma si avverte comunque che l'aria sta per cambiare (la stessa BCE sta ormai per chiudere il QE anche se manterrà i tassi di interesse bassissimi per molto tempo ancora), anche se ci sono davvero tante incognite.

La crescita dell'economia statunitense è costante ma come per quella europea e mondiale ci sono delle incertezze: i salari stagnano da molto tempo, le incognite politiche globali sono parecchie e non solo riguardanti la presidenza Trump, i rapporti Usa-Cina e Usa-Russia, il destino dell'Unione Europea, la situazione mediorientale.

fed usa tassi d'interesseIn tutto questo le previsioni sull'andamento del cambio euro-dollaro indicano che il biglietto verde non ha più la forza mostrata fino a tutto il 2016: nel 2017 l'euro ha iniziato un costante recupero nonostante il freno del QE, un recupero che nel 2018 ha subito un accelerazione nella prima parte dell'anno per poi arenarsi e tornare indietro. Ma le previsioni indicano che nella parte finale dell'anno in corso e con l'inizio del nuovo anno, l'euro potrebbe riprendere nuovamente vigore.

D'altra parte gli aumenti dei tassi avvenuti nel 2017 non hanno impattato granchè sul cambio, erano ampiamente previsti e i movimenti sono stati minimi, continuando l'EUR/USD il suo movimento dovuto ad altri fattori. I mercati non solo "prevedono" i rialzi dei tassi di interesse ma anche quelli dei rendimenti dei Treasury bond Usa e la continuazione del trend positivo del mercato azionario previsto per quest'anno (vedasi il focus Investire in borsa nel 2018: azioni favorite sui bond).

Si potrebbe obbiettare che con un costo del denaro più elevato gli investimenti sono più cari per le imprese in quanto pagano più interessi per i finanziamenti, inoltre con un dollaro più forte le esportazioni sono più difficili. Tuttavia secondo gli analisti il peso della politica fiscale accomodante che Trump sta introducendo dovrebbe essere superiore a questi due fattori e dunque stimolare la crescita reale, gli investimenti delle aziende, i loro titoli azionari e obbligazionari, dunque anche i consumi, la finanza, l'inflazione...

Tutto oro quel che luccica? Non è detto, perchè va considerato che l'economia statunitense sembra al termine di un ciclo economico durato 7 anni che
  1. o sarà seguito da un altro ciclo di crescita stimolato proprio dalle novità di politica economica introdotte dalla presidenza a guida repubblicana, in rottura con gli 8 anni di guida democatica
  2. oppure, come gli storici economici affermano, sarà seguito da per lo meno un "mini ciclo" recessivo causato proprio dalla normalizzazione, dalla stretta della politica monetaria.
La seconda ipotesi fa ritenere che in ogni caso la Federal Reserve proseguirà con rialzi dei tassi di interesse prudenti per una normalizzazione alquanto graduale, nonostante alcuni membri attuali del board saranno sostituiti da Trump con altri più "falchi" e più vicini alle posizioni del presidente. Lo stesso presidente sarà più moderato rispetto a quanto dichiarato in campagna elettorale e i Repubblicani, per mantenere il controllo del Congresso alle elezioni di mid term, impediranno che appunto si viri verso una stretta economica eccessiva che ostacolerebbe la crescita.

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